“今天站在这里，我首先要向全体股东说一声抱歉，前三季度业绩不及预期，我们管理层压力也很大。”11月4日，片仔癀2026年第一次临时股东会上，刚获聘总经理一个多月的施艺雄首次以总经理身份面对股东，开场先道了歉。

    歉意背后是一份加速坍塌的成绩单：今年前三季度，片仔癀营收63.49亿元，同比下降14.68%；归母净利润12.88亿元，同比下降39.53%。第三季度单季度归母净利润仅1.95亿元，同比暴跌71.67%，自2025年二季度以来连续六个单季出现营收净利双降。

    业绩失速的同时，管理层也在动荡中“换帅”：原董事长林志辉10月辞职，施艺雄仓促代行董事长职责——不到六年，片仔癀已四换董事长。

    从市值逼近3000亿元到如今不足800亿元，不过五年时间。这期间，片仔癀“中药茅”的标签逐渐褪色，取而代之的则是“老登股”的调侃：陈旧的品牌叙事、传统的增长逻辑、老化的消费群体。片仔癀似乎困在了时间里。

    ●南方日报记者 梅子仪

    冰冻三尺，非一日之寒

    翻开年历，片仔癀的颓势并非始于今日。2021年，在经历了业绩增长和市值扩张的顶峰后，公司利润增速大幅回落，当年营收增速降至2014年以来最低，净利润增速则创下2009年以来新低。公司市值随之大幅缩水，截至2026年11月11日，公司总市值785.8亿元，较顶峰时蒸发约2000亿元。

    把视线拉回2026年三季报，下滑仍在继续。今年前三季度，片仔癀营收净利继续双降；第三季度单季度营收17.77亿元，同比下滑13.91%，归母净利润仅1.95亿元，同比下降71.67%。

    分行业看，医药制造业前三季度收入32.39亿元，同比下降19.35%；医药流通业收入25.63亿元，同比下降11.23%，毛利率仅7.8%；化妆品业收入约4亿元，同比持平，毛利率减少4.06个百分点。医药制造业中，占该板块收入近96%的肝病用药（以片仔癀锭剂及胶囊为主）收入同比下滑20.03%，录得31.03亿元。

    股东会上，施艺雄将业绩下滑归结为四方面原因：一是投资收益基数落差极大，今年前三季度投资收益由上年同期的3.64亿元降至5815.82万元；二是公司主动调整渠道投放方案，自去年9月起主动收缩铺货节奏，梳理经销商库存，缓解渠道压力；三是核心原材料成本上行，2022年至2024年天然牛黄从每公斤45万元暴涨至165万元，直接导致肝病用药板块毛利率大幅下降；四是整体消费环境仍承压，高端保健品消费、礼品消费需求走弱。

    这些原因中，有短期因素，也有中期压力，但归根结底，片仔癀的收入和利润，仍高度系于肝病用药这一个板块。一旦核心产品失速，整体业绩下滑将成为必然。

    成也大单品，败也大单品

    临时股东会上，知名股东林园将片仔癀定义为“独门生意”；第二大股东王富济则直言公司定价权“没有充分发挥”。股东们的表态里，仍透露出对独家品种稀缺性的看重。但硬币的另一面，恰恰是这种稀缺性支撑起的单品依赖，构成了片仔癀最大的痛点。

    施艺雄在会上提到公司存在的“三个不够”，其中之一就是“产品结构不够均衡”。“一粒片仔癀锭剂贡献了集团85.8%的利润，2026年上半年这一比例仍达87%，单品依赖度太高，抗风险能力偏弱。”

    片仔癀的过去，确实是一部大单品神话。凭借国家绝密配方和稀缺原料，片仔癀锭剂长期供不应求。从2004年起，零售价多次上调，从325元/粒一路涨至2023年的760元/粒。每一次提价，几乎都带来业绩和股价的阶段性提振。

    但提价红利维持的时间越来越短。从历次提价后的业绩表现看，片仔癀提价对业绩的拉动通常难以持续超过两年。2023年5月提价至760元/粒后，当年利润增幅仅13.15%，第四季度净利润更出现了罕见的同比下滑；2024年营收和净利增速双双创下近八年新低。涨价这台发动机，已经带不动这辆越来越重的车。

    更深的矛盾还在于，片仔癀长期被赋予礼品属性和金融属性。2021年前后，终端价一度被炒至1600元/粒，远高于官方指导价。供不应求之下，公司向市场多投放了20%多的量。但当炒作退潮、价格回归，前期压入渠道的库存却难以消化。数据显示，公司此前渠道库存一度暴增265%，终端价格倒挂与真实需求退潮正面相撞。

    成也大单品，败也大单品——一粒药撑起了“中药茅”的估值，却也把公司锁进了“提价—压货—去库存”的循环。

    讲新的故事，解旧的难题

    “一招鲜吃遍天”的日子一去不复返，片仔癀是时候讲些新故事了。

    片仔癀并非没有尝试。早在2014年，时任董事长刘建顺就提出“一核两翼”战略，2021年升级为“多核驱动，双向发展”，明确要做优片仔癀、做大安宫牛黄丸、做强化妆品，并向外推进并购。做大安宫牛黄丸方面，片仔癀2020年便收购了拥有生产资格的龙晖药业51%股权。但从财务数据看，几年过去成效并不显著，安宫牛黄丸、西黄丸、化妆品、牙膏加在一起，尚无法改变利润高度集中于单一品种的局面。

    外延并购也不平坦。2024年8月，片仔癀拟以2.54亿元收购明源香料100%股权，核心是间接持有水仙药业30%股权，后者是国内首家生产风油精的厂家。交易收到上交所监管工作函，市场对定价和“协同效应”提出质疑，片仔癀随后宣布暂缓执行。从安宫牛黄丸到风油精，片仔癀寻找第二品类的思路虽在情理之中，但现实落地效果仍旧“骨感”。

    渠道和品牌层面，也接连出现状况。2024年，片仔癀作为套现工具出现在一则跨省医保诈骗案中，涉案金额200余万元，涉及全国21个省市；2025年，香港佐敦一家药房向内地游客推销片仔癀时，以“盒”与“粒”的计价差异误导消费者，将980港元报价的药在磨粉后变为9800港元，店员因涉嫌违反《商品说明条例》被拘捕；今年11月，北京一家挂牌“片仔癀宏仁国药堂”的门店因宣传物料将片仔癀与原发性肝癌、晚期结肠癌等挂钩，遭消费者举报后被认定为违法广告，罚款3万元。这些事件发生在流通和营销环节，反映出公司在渠道管控、终端销售规范和宣传合规等层面均存在不少症结。

    有关渠道管控和产品结构的问题，在股东会上也被追问。施艺雄提出的应对方向，包括把安宫牛黄丸当成第二个“拳头产品”、渠道建设从追求网点数量转向提升终端动销能力，以及推进“八项工程”。其中“做大安宫牛黄丸”“渠道精细化”等提法，在过往业绩承压时也曾出现。从战略提出到业绩兑现之间，片仔癀需要补上的环节并不少。

    从“中药茅”到“老登股”，一个靠涨价预期维系的神话，走到了“除了单品还能靠什么增长”的关口。渠道库存需要消化，第二曲线尚未成形，独家品种的稀缺性叙事越来越难以打动年轻消费者。摆在施艺雄面前的，是一道难解的题。