2025年7月19日，酒鬼酒联合胖东来打造的联名产品“酒鬼·自由爱”正式上市，这款定价200元的馥郁香型白酒一经面世便引爆市场，门店限购、二手渠道加价代购成为行业热议现象。时至2026年8月，“自由爱”上市已满一周年，酒鬼酒2026年半年报恰巧出炉。虽然酒鬼系列同比增长16.04%，爆款产品热度犹在，但公司业务呈现“一增多降”格局，高端内参系列、湘泉系列、其余系列均出现不同程度的同比下滑。

    一款联名爆品可以制造短期市场声量，却难以完成一家次高端酒企渠道、品牌与价格体系的系统性修复。与胖东来合作打磨出的产品与渠道样本具备参考价值，但距离企业真正经营反转仍有一段路要走。

    ●南方日报记者 黄晓韵

    合作样本跑通

    客户集中度风险显现

    酒鬼酒与胖东来的深度合作，一度被视作白酒行业渠道革新的典型样本。“自由爱”2025年7月上市以来，许昌市胖东来超市有限公司当年即以1.96亿元采购额成为酒鬼酒第一大客户，占到当年总营收的17.66%。不同于传统经销商拿货分销模式，胖东来深度参与“自由爱”新品从酒体设计、产品定位、包装到终端落地的全链条，充当了直面消费市场的试验田，压缩酒厂到消费者的中间链路。上市之初，胖东来门店多次补货仍迅速售罄，线下执行限购，第三方代购渠道出现加价销售现象，产品热度迅速出圈。

    传统白酒多级分销体系中，渠道打款、终端库存、实际动销往往存在错配，胖东来模式的价值，在于直接反馈真实消费端的接受度。

    从2026半年报数据看，这块试验田仍在产出增量。上半年酒鬼系列实现收入3.36亿元，同比增长16.04%，是公司唯一实现正增长的核心产品线，占总营收比重达到63.42%；华中大本营市场实现收入3.42亿元，同比增长9.45%，也是唯一保持正向增长的区域市场。

    但半年报并未单独披露胖东来及“自由爱”的具体销售规模，这套零售共创模式也尚未完成省外复制。

    产品、区域分化加剧

    高端市场持续承压

    细看财报不难发现，酒鬼酒当下的核心矛盾，不是缺少一款热销单品，而是核心价格带的供需格局、渠道利润与价盘体系没有得到修复。即便“自由爱”上市一周年收获市场口碑，也未能扭转公司整体业务的结构性矛盾。

    2026上半年公司业务呈现“一增多降”格局：酒鬼系列逆势上涨16.04%，但作为品牌高端锚点的内参系列收入仅8416.50万元，同比下滑24.14%；湘泉系列收入2403.73万元，同比下滑23.70%；其余系列收入8093.26万元，同比下滑35.57%。

    内参系列是酒鬼酒的高端形象载体，曾经承担品牌势能与高利润输出的功能。该板块持续大幅收缩，折射出次高端赛道需求疲软、渠道库存和价格倒挂压力仍未消解。酒鬼系列的增长固然亮眼，但单一产品线增量，尚不足以弥补高端线滑落带来的品牌高度与盈利质量缺口。

    区域市场同样是“单点企稳，全局承压”。华中大本营站稳脚跟，贡献64.48%的营业收入；省外市场普遍遇冷，华东市场收入同比大跌47.77%，华北、华南分别下滑4.72%、6.00%，境外收入同比降幅高达80.84%。

    “节流”撑起账面利润

    现金流尚未转正

    归母净利润接近四成的同比增幅，很容易被市场解读为业绩拐点，但拆分季度数据后会发现仍需审慎看待。一季度酒鬼酒归母净利润3318.08万元，据此倒推，二季度公司归母净利润约亏损2086万元，上半年盈利基本由一季度贡献，二季度未能摆脱亏损局面，经营韧性仍待观察。

    更关键的是，利润修复与营收增长出现背离。营业成本基本保持平稳，销售费用压缩超3000万元，费用改革压低费用率，美化了利润表，却没能止住营收下滑。对处于深度调整周期的白酒企业，节流可以改善短期报表，却不能替代终端动销、渠道利润修复和消费者复购。

    现金流层面虽边际改善，但尚未转正。上半年经营活动现金流净额‑1.06亿元，相较去年同期‑2.34亿元收窄54.63%；但截至6月末，合同负债1.22亿元，较年初下降30.43%，货币资金较年初缩水22.06%，存货攀升至19.45亿元，较年初增加2.42亿元。

    合同负债一定程度上代表渠道预收款、后续发货的先行信号，该指标下行不等于需求直接崩塌，但叠加存货走高、经营现金流持续为负，反映渠道还没有进入主动补库存的良性阶段。

    胖东来给酒鬼酒带来了重要的经营启示：白酒企业必须回归消费者本位，深耕终端市场，依靠产品实力而非向渠道压货来驱动业务增长。

    但这套思路能否内化为酒鬼酒自身的核心能力，要看内参、酒鬼、湘泉等传统主力产品线能否回暖修复，也要看经销商体系能否重建盈利空间，更要看脱离胖东来的专属场景之后，“自由爱”能否持续获得消费者认可。

    胖东来可以为酒鬼酒燃起一把突围之火，但企业想要穿越行业周期，最终只能依靠自己。